广东宏大拟斥资22亿元夺得雪峰科技控股权，若后续交易顺利落地，其有望成为民爆行业产能第一的企业。不过，在多次并购下，广东宏大的商誉已经攀升至21亿，如此高的商誉也为日后埋下一定“隐患”。

“A吃A”再度上演。

12月12日，广东宏大宣布，公司拟斥资22.06亿元向新疆农牧投收购其持有的2.25亿股雪峰科技股份。交易完成后，广东宏大将持有雪峰科技21%股份，雪峰科技将成为广东宏大控股子公司。

据了解，广东宏大、雪峰科技同属民爆企业。若后续顺利控股雪峰科技，那么广东宏大将拥有近70万吨炸药产能，位居业内榜首。

而剑指“民爆一哥”之外，广东宏大控股雪峰科技还能掌控炸药原料硝酸铵。目前，雪峰科技具备充足硝酸铵产能，获得该原材料的掌控权后，广东宏大控制原材料成本的能力有望大幅上升。

与此同时，近年来新疆地区煤炭开采火热，带动新疆区域民爆景气度高企。此番情形下，广东宏大也将身为新疆本地民爆企业的雪峰科技视作其民爆生意的核心。

值得一提的是，在成为“民爆一哥”的路上，广东宏大没少进行并购。而频繁的收购也让公司商誉规模水涨船高。

拟22亿“拿下”雪峰科技

12月12日晚间，雪峰科技披露公告，公司控股股东新疆农牧投与广东宏大签署《股份转让协议》。

具体来看，新疆农牧投计划以9.8元/股向广东宏大转让其持有的2.25亿股雪峰科技股份，占公司总股本的21%，总转让价款达22.06亿元。

此前，广东宏大与新疆农牧投曾于7月2日签署过《股权转让框架协议》，现如今双方合作更进一步。交易完成后，广东宏大将成为雪峰科技控股股东，广东省环保集团将成为实控人。

据广东宏大发布的重大资产购买报告书显示，根据机构出具的《估值报告》，以2024年7月1日为估值基准日，雪峰科技本次估值对应87.7亿元至130亿元。

经计算，广东宏大花费约22亿元获得21%股权，意味着其将雪峰科技定价为105亿，这一估值处于对应区间内。

不过，2024年第二季度末雪峰科技净资产录得54.62亿元。因此，广东宏大依然算是进行了一笔高增值率收购。

数据显示，2024年雪峰科技业绩有所回落。前三季度，公司实现营收45.6亿元，同比减少15.39%，扣非净利润同比下降18.81%至5.798亿元。

不过，这份“成绩单”相较此前仍有明显增长。2020年至2022年，雪峰科技年度扣非净利润分别为9114万元、1.184亿元、3.368亿元。

据了解，雪峰科技为新疆上市公司，注册地乌鲁木齐，现依托“民爆+能化”两项板块进行发展。

民爆板块方面，雪峰科技拥有民爆产品与爆破服务两大部分。营收构成来看，2024年上半年，民爆产品、爆破服务占据公司营收比例的8.05%、33.29%，占据公司利润比例的17.59%、36.34%。

作为收购方，广东宏大同为民爆类企业。资料显示，广东宏大经营业务涉及民爆器材产品、矿山基建剥离、整体爆破方案设计、爆破开采、矿物分装与运输等服务。半年报中，公司将主要业务分为矿山工程服务、民爆器材生产与销售、防务装备三大部分。

这其中，矿山工程服务可以理解成矿山爆破服务，等同于雪峰科技的爆破服务部分，而民爆器材生产与销售相当于雪峰科技下属民爆产品部分。

2024年上半年，矿山工程服务业务（即矿山开采）为广东宏大贡献78.35%的收入，民爆器材销售则占据公司收入比例的17.84%。

广东宏大表示，本次交易有利于扩大和巩固公司在新疆的民爆战略布局，公司将整合雪峰科技及上市体系内的其他民爆业务资源，充分发挥战略协同效应。

坐上“民爆一哥”王座

类似矿山之于资源企业，手握炸药数量的多少可直接反映一家民爆企业的实力。而控股雪峰科技后，广东宏大将成为拥有炸药最多的A股民爆上市公司。

据雪峰科技2023年年报披露，其拥有工业炸药产能11.75万吨。另据广东宏大2024年9月4日公告，全资子公司宏大工程以自有资金1.53亿元收购盛世普天51%股权，至此，公司合并炸药产能提升至58万吨。

按此计算，倘若顺利将雪峰科技纳入麾下，那么广东宏大将持有近70万吨炸药产能。

据悉，2024年11月28日，易普力在回答投资者提问时提及其管理的工业炸药产能56.55万吨；截至2024年6月末，江南化工工业炸药及制品许可产能为65.45万吨，保利联合工业炸药许可产能为46.45万吨。

因此，广东宏大的70万吨炸药规模将超过之前排行第一的江南化工，且能够进一步加大对易普力及保利联合的领先幅度。

事实上，除了成为新晋“民爆一哥”之外，广东宏大控股雪峰科技还能掌控炸药原料硝酸铵。

雪峰科技不仅拥有一定规模的炸药产能，2023年，其还拥有硝酸铵产能66万吨。资料显示，硝酸铵是炸药的主要原材料，因生产资质壁垒较高，受国家严格管制。国信证券研报显示，硝酸铵在工业炸药中的质量占比约75%，成本占比约50%，在矿山爆破服务业务中占据材料成本占比约20%。

翻阅广东宏大历年财报发现，公司未有硝酸铵储备。本次收购雪峰科技后，公司对于原材料成本控制的能力或将有所提升。

此外，近年来中国煤炭供应持续西移，新疆则成为了主要产出地之一。2017年至2023年，新疆原煤产量由1.67亿吨提升至4.57亿吨，年复合增速为18%。

而煤炭的产出则意味着大量露天煤矿将被开采，民爆需求由此提升。2022年、2023 年及2024年前7个月，新疆地区民爆产品销售总值分别为24.92亿元、34.59亿元和21.93亿元，同比增长18.45%、38.78%和 18.47%，远高于全国12.49%、11.73%和-7.36%的增长率水平。

所以，在新疆民爆景气度尤为突出的当下，广东宏大起了以新疆地区和雪峰科技为“支点”做大民爆生意的野心。

广东宏大早在半年报中就透露，要将富余产能转移至新疆等市场，提升产能利用率，同时发挥矿服民爆业务协同效应，提升矿服业务市场份额。

新疆农牧投与广东宏大签订的《股权转让框架协议》也显示，股权交易完成后，雪峰科技将支持广东宏大从疆外转移民爆产能入疆，建设混装地面生产线。

广东宏大还进一步承诺，自取得雪峰科技控制权之日起5年内，会将公司及下属企业民爆业务相关资产注入雪峰科技或其下属企业。

高商誉隐忧

回溯历史，广东宏大对于并购总是抱有较高热情。

据不完全统计，自2013年起，广东宏大或其子公司曾收购了永安民爆、涟邵建工、华都工程、宏大日晟、华威化工等公司部分或全部股权，而诸如日盛民爆、吉安化工、酒钢兴安、生力民爆等公司的股权也被其收入麾下。

2024年，广东宏大再添多家子公司。除子公司宏大工程买下盛世普天51%股权外，另一子公司宏大防务通过公开竞拍交易方式以2.34亿元取得江苏红光46%股权，交易完成后持股比例由54%增至100%。

各种“买买买”之下，广东宏大资产规模迅速“膨胀”。

2023年，公司实现营收115.4亿元，相当于2013年的4倍，总资产规模达162.59亿元，较2013年的29.6亿元同样提升显著。

2024年前三季度，公司分别取得92.72亿元营收及6.096亿元扣非净利润，同比增长16.75%、26.95%，总资产规模同比上升15.5%至176.9亿元。

但频繁的收购也带来商誉隐忧。截至2024年三季度末，广东宏大净资产为76.77亿元，商誉则高达20.95亿元，占比超1/3。

具体来看，广东宏大数笔高溢价并购是导致这一结果的直接根源。

广东宏大2021年年报显示，当年3月，公司以现金出资6.47亿元收购了吉安化工43.2%股权；10月，公司通过公开竞拍交易方式取得吉安化工3.0655%国有股权，出资额为4598.2万元。而正是这些交易，让公司产生4.4亿元商誉。

作为广东宏大2016年花费8.73亿元并购而来的新华都，目前也尚有6.54亿商誉在账。

此次，广东宏大斥资22亿收购雪峰科技21%股权的估值也较净资产高出90%左右，所以又将产生大额商誉。

而纵观民爆行业发展特征，持续整合趋势越发明朗。除广东宏大，2023年以来，江南化工先后完成收购北方民爆等资产，易普力也通过分拆重组南岭民爆完成上市。

根据民爆行业“十四五”规划，到2025年前10家民爆企业行业生产总值占比将大于60%。广东宏大作为业内第一梯队企业，其也明确会通过内外延式并购为主轴的方式做大民爆板块。

不过，这将推动公司商誉规模继续抬升。